Серед інвестиційних компаній явно домінуючу роль грають взаємні фонди . З явним відривом за об'ємом активів під управлінням лідирують фонди США і Європи. Сфера колективних інвестицій в Японії менш розвинена.
Долі зважені з урахуванням об'єму активів інвестиційних компаній Німеччини, Франції, Японії, Великобританії і США. Категорія «Інші вкладення» включає кредити, похідні фінансові інструменти, інвестиції в хедж-фонди, акції закритих компаній і товари.
Інвестиційні компанії хедж-фонди →
Терміном «хедж» позначають захист від можливих збитків шляхом створення врівноважуючої позиції, протилежної початкової позиції. Відповідно, під словом «хедж» у фінансовому світі подразумеваєтся транзакція, яка зменшує ризик проведених інвестицій. Чому ж партнерства, що займаються високоризикованими операціями з використанням спекулятивної техніки, називаються «Хедж»-фондами?
Вважається, що перший хедж-фонд був заснований А. У. Джонсоном в США в 1949 р. Його засновник використовував поєднання двох інвестиційних прийомів - коротких продажів і льоверіджа. Короткий продаж полягає в тому, що який-небудь цінний папір береться у позику і продається з тим розрахунком, що її можна буде купити на ринку за нижчою ціною до того, як наступить термін повернення її кредиторові. Льоверідж - це практика використання позикових засобів (з фінансової точки зору, фірми, що вдаються до цього прийому, мають високий показник відношення довга до власного капіталу).
Як короткі продажі, так і льоверідж окремо вважаються ризикованими операціями. Джонс показав, як ці прийоми можна використовувати в поєднанні один з одним для того, щоб зменшити ринковий ризик. Він звернув увагу на те, що існують два різні джерела ризику при інвестиціях на фондовому ринку: ризик неправильного вибору конкретних акцій і ризик загального падіння ринку. Джонса використовували ряд коротких продажів акцій для хеджування від падіння ринку. Діставши таким чином можливість контролювати ринковий ризик, він використовував льоверідж для збільшення прибутковості інвестицій в конкретні акції.
Джонс відкривав довгі позиції по тих акціях, які вважав недооціненими, а короткі - по переоцінених. Фонд вважався «захеджірованним» в тому сенсі, що портфель був роздільний на акції, які повинні були приносити прибуток у разі зростання ринку, і короткі позиції, які могли принести користь у разі його падіння. Звідси виник термін «хедж-фонд».
Створений Джонсом фонд мав і дві інші важливі характеристики, які відрізняють даний тип фінансових інститутів і до цього дня. По-перше, розмір винагороди менеджерів був поставлений в залежність від отриманого прибутку (в даному випадку він складав 20% від реалізованого прибутку). По-друге, засновник вніс власні засоби до капіталу фонду, що розглядалося інвесторами як гарантія зацікавленості самих керівників в результатах його діяльності.
Хедж-фонди набули поширення в період підйому на американському фондовому ринку в 1966 - 1968 р. р., коли фонд Джонса придбав широку популярність. У спеціальному огляді, підготовленому Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC) в 1968 р., фігурувало 215 інвестиційних партнерств, причому 140 з них були охарактеризовані як хедж-фонди. Практично всі вони спеціалізувалися на інвестиціях в акції. Поки ринок йшов вгору, менеджери фондів більше спиралися на льоверідж, оскільки хеджування портфелів за допомогою коротких продажів було складним, трудомістким і пов'язаним з додатковими витратами.
Таким чином, менеджери всі більшою мірою використовували стратегії, при яких хеджування передбачалося тільки на словах. В результаті, їх фонди виявилися беззахисними перед відчутним падінням фондового ринку в кінці 1968 р. За деякими даними, вартість активів, що знаходилися під управлінням 28 найбільших хедж-фондов, зменшилася на 70% до кінця 1970 р.
Фонди, що вижили, а також нові учасники, що вийшли на ринок, пережили своє відродження в 1980-х р. р. на хвилі глобальної фінансової лібералізації, яка відкрила нові інвестиційні можливості. Макро-фонди значною мірою відійшли від традиційної стратегії хедж-фондов, сфокусованою на відборі конкретних акцій, і почали відкривати позиції, покладаючись більше на загальний напрям глобальних тенденцій в розвитку фондових ринків, зміні валютних курсів і динаміці облікових ставок. Менеджери приступили до формування диверсифікованих в міжнародному плані портфелів, що складаються з державних облігацій, іноземних валют і інших активів.
Хедж-фонди стали користуватися особливим успіхом, починаючи з 1986 р., коли діяльність Tiger Fund (і його офшорного контрагента Jaguar Fund) викликала масу сприятливих відгуків в діловій пресі. Ці два фонди добилися високого прибутку в 1985 р. завдяки тій, що практикувалася ними «глобальній макро-грі». Елементом останньої Було, зокрема, вкладення засобів в покупку валютних опціонів «кіл» у зв'язку з очікуванням того, що долар США, що сильно виріс протягом попередніх чотирьох років, повинен був впасти по відношенню до європейських валют і японської ієни.
Подальші роки стали свідками виникнення сотень нових хедж-фондов, що дотримуються різноманітних інвестиційних стратегій, що використовують, як правило, короткі продажі, льоверідж і похідні інструменти, що мають ще більш спеціальний характер, ніж валютні опціони «кіл».
Наскільки великий капітал хедж-фондов?
Цілий ряд фірм, що спеціалізуються на зборі фінансової інформації, володіє даним по хедж-фондам. Але ця інформація надається їм в добровільному порядку, і не існує достатньо авторитетних оцінок ні кількості подібних фондів, ні величини їх капіталу. Проблемою також є можливість подвійного обліку, оскільки постачальники інформації об'єднують в своїх розрахунках фонди фондів (хедж-фонди, які інвестують засоби в інші хедж-фонди) з іншими категоріями.
Перш за все, залишається загадкою, яких інвесторів слід включати в подібну статистику. Чи треба враховувати індивідуальні і сімейні групи? Як бути у разі обмеженого партнерства або компанії з обмеженою відповідальністю, які інвестують засоби переважно в активи, що не відносяться до категорії публічно торгуємих цінних паперів або фінансових деріватівов? Або з фондами, які не використовують льоверідж або короткі продажі? Чи потрібно включати в подібну статистику т.з. фонди керованих ф'ючерсів, які обмежують свою діяльність виключно ф'ючерсним ринком? Різні фірми відповідають на ці питання по-різному.
Тому складені ними розрахунки кількості хедж-фондов і вартості їх активів варіюються у величезному діапазоні.
За даними компанії Managed Account Reports Inc. (Mar/Hedge), число фондів на кінець 1998 р. досягало 914, з них близько чверті складали фонди фондів. Об'єм капіталу, що знаходиться під їх управлінням складав на ту ж дату $ 110 млрд. або $ 92 млрд. за вирахуванням фондів фондів. З цих $ 110 млрд. на макро-фонди доводилося $ 38 млрд., а на глобальні фонди - $ 27 млрд. Mar/Hedge використовує порівняно вузьке трактування поняття хедж-фонд, тому її цифри можна вважати нижньою межею. Але у будь-якому випадку, капітал хедж-фондов блідне при зіставленні з об'ємом капіталу інших інституційних інвесторів, який перевищує $ 20 трлн. тільки у розвинених країнах.
Використання льоверіджа і деріватівов
Деякі досвідчені менеджери макро-фондів вважають, що їм доводиться платити за використання складних похідних інструментів дуже дорогу ціну. Вони вважають, що дешевше скористатися звичайними форвардними або ф'ючерсними контрактами для того, щоб наперед створювати позиції відповідно до прогнозованого ними руху ринку. Деякі молодші макро-фонди використовують спеціалізовані торгові стратегії із застосуванням складних похідних інструментів.
Фонди відносної вартості також схильні вдаватися до дериватів, оскільки неправильно оцінені цінні папери, пошуком яких вони, власне, і займаються, можуть бути приховані усередині структури складних деріватівов, які комбінуються з декількох базових активів.
Хедж-фонди використовують позиковий капітал для своєї інвестиційної діяльності шляхом використання практики покупки цінних паперів «з плечем», коли їм необхідно внести тільки початкову маржу для підтримки своєї позиції, або завдяки кредитуванню з боку комерційних банків, яке забезпечується заставою активів, що знаходяться в портфелі позичальника. Добре відомі фонди можуть купувати структуровані похідні продукти без первинних витрат капіталу, але і вони повинні своєчасно виплачувати по таких дериватах премію, коли ринкова вартість даних цінних паперів росте або падає.
Крім того, деякі хедж-фонди змогли домовитися з своїми банками про надання їм забезпечених кредитних ліній. Кредитні лінії, проте, є вельми дорогим задоволенням, і більшість менеджерів фондів користуються ними, перш за все, для фінансування внесення додаткової маржі в тих випадках, коли ринок рухається проти них. Застосування подібної тактики дозволило дуже обмеженому числу хедж-фондов, наприклад, LTCM, досягти дуже високого рівня льоверіджа, але спостерігачі все ж таки оцінюють поведінку LTCM, як абсолютно винятковий випадок.
.
Зростання популярності хедж-фондов зумовили гарантії стабільності доходу
На початку дев'яностих на міжнародних фінансових ринках широкого поширення набули інвестиційні інститути, що застосовують альтернативні методи інвестування, - так звані хедж-фонди. Сьогодні вони є самим швидкорослим сектором фінансової торгівлі. За даними аналітичного центру Hedge Fund International, об'єм активів під управлінням хедж-фондов по всьому світу виріс за останній рік на 21% і перевищив $1,2 трлн. А щорічна притока фінансових коштів в хедж-індустрію складає близько 100 млрд доларів.
Стратегії хеджування
Перші хедж-фонди з'явилися в Америці ще в сорокових роках минулого століття. Їх головна відмінність від «звичайних» інвестиційних фондів - пайових і їх версій - полягала в стратегії управління: довгі позиції в одних акціях страхувалися (хеджувалися) за рахунок коротких позицій в інших. Тим самим інвестиційний портфель був захищений від різких змін ринкової кон'юнктури і прибутковість фонду фактично не залежала від прибутковості ринку.
Проте до тих пір, поки пайові інвестиційні фонди забезпечували непоганий дохід без застосування витончених фінансових стратегій, на хедж-фонди мало хто звертав увагу. Відношення до них в корені змінилося в останнє десятиліття. Багато в чому це було пов'язано з діяльністю найбільших західних (в основному американських) інвестиційних банків. Маючи величезні ринкові обороти і обширні фінансові активи, в які був інвестований власний капітал, ці банки випробовували сильну залежність від ринкових коливань. Тому, щоб забезпечити свої доходи, вони стали все частішими вдаватися до стратегій хеджування.
Але все таки головна причина різко збільшеного інтересу до хедж-фондам пов'язана із загальною ситуацією на західних фінансових ринках, що склалася після 2000 року. Закінчення технологічного буму в США, терористичні акти 2001 року і крупні скандали, пов'язані з корпоративним шахрайством, спровокували значне падіння фондових ринків. В результаті багато інституційних інвесторів, що слідували «консервативній» інвестиційній політиці і займаючі серйозні позиції на американських ринках, зазнали збитки.
Крім того, швидко старіюче населення і викликане цим зростання пенсійних зобов'язань привели до збільшення розривів між активами і пасивами більшості інвестиційних інститутів, поставивши під питання рівень життя майбутніх пенсіонерів і виконання соціальних гарантій. Зіткнувшись з цими проблемами і зрозумівши неможливість отримання адекватного доходу від традиційних стратегій, інвестори були вимушені звернути увагу на альтернативні джерела отримання прибули - хедж-фонди.
Критерій - стабільність
Діяльність хедж-фондов грунтується на фінансово-математичному аналізі руху цінних паперів. Мета, яку вони ставлять перед собою, - це високоімовірнісне забезпечення своїм клієнтам певного прибутку при будь-якому стані ринку. Головним критерієм тут є не тільки абсолютна величина доходу, але і його стабільність. Для цього хедж-фонди, крім інвестування в акції і облігації, застосовують і інші фінансові інструменти, що існують на фондовому ринку (ф'ючерси, опціони і т.д. ). Для зниження неринкових ризиків хедж-фонди використовують для своїх операцій надійну інфраструктуру - брокерські компанії, депозитарії, банки, що мають високий рейтинг надійності (АА або А).
Ринкові ризики знижуються за рахунок застосування різних стратегій і вибору разних керівників - так, наприклад, фонди фондів інвестують засоби клієнтів в інші хедж-фонди, що працюють по самих різних стратегіях.
Середня прибутковість хедж-фонда наближається до 15-20% річних, що в 3-4 рази вище, ніж ставка по банківських депозитах в західних країнах. А за основними показниками, що характеризують програми, пропоновані інвестиційними інститутами, хеджевиє фонди виглядають набагато переважно пайових. На міжнародних фондових ринках прийняті три таких показника - це рівень прибутковості, показник ринкового ризику (стандартне квадратичне відхилення) і коефіцієнт Шарпа (відношення «прибутковість/ризик»). За період з 1988 по 2004 роки хедж-фонди показали найвищу прибутковість - 17,3%, найнижчий ринковий ризик - 9,1% і найвищий професіоналізм - 1,6.
У пайових фондів ці показники за аналогічний період склали 10%, 15,7% і 0,6 відповідно.
Російська прем'єра
Наскільки хедж-фонди актуальні для Росії?
Не дивлячись на те що російські ринки і фінансові інститути значно поліпшили свої позиції за останні п'ять років, вони все одно продовжують залишатися в категорії тих, що розвиваються і високоризикових. Тому багато стратегій хедж-фондов не можуть бути застосовані у нас - головним чином із-за поганої інвестиційної інфраструктури, недосконалості фінансового законодавства, неліквідності більшості цінних паперів і слабкого розвитку ринку похідних фінансових інструментів.
Проте міжнародне ділове і інвестиційне співтовариство розглядає Росію як дуже привабливий ринок. Розвиток економіки, зростання цін на енергоресурси і інші чинники різко змінили думку інвестиційних керівників про спроможність росіян. Тому в нашій країні стали відкриватися філіали американських і європейських банків, з'явилися представництва інвестиційних і брокерських компаній.
У числі перших (у 1998 р. ) своє представництво в Москві відкрила американська компанія Thor United Corp., дочірня компанія якої - Thor Asset Management - є компанією, що управляє, для хедж-фонда THOR OPTIMA LLC. Основні партнери групи THOR - провідні світові фінансові інститути. Банком-депозитарієм фонду по роботі з акціями і паями взаємних фондів є Penson Financial Services (США). Ф'ючерсні операції фонду обслуговує компанія Man Financial, що входить до старої фінансової групи Великобританії MAN. Гарантію страхового захисту капіталу клієнтів THOR від позаринкових ризиків забезпечує стара англій-ськая страхова група Lloyd’s of London.
А аудит фонду THOR OPTIMA здійснює одна з найбільших світових аудиторських і консалтингових фірм Baker Tilly. Сьогодні відділення компанії відкриті більш ніж в 60 російських містах. Відділення THOR в Красноярську діє з 2004 року.
Гроші люблять зростання
Гострий недолік ліквідних фінансових інструментів, численні системні і позасистемні ризики, що існують як на фондовому ринку, так і в банківському секторі, роблять проблему стабільного високодоходного розміщення в Росії вільних грошових коштів однієї з найбільш актуальних. Причому відноситься це не тільки і не стільки до приватних осіб, скільки до корпоративних і інституційних інвесторів - наприклад, пенсійним фондам і страховим компаніям. Тому сьогодні російське відділення THOR UNITED надає своїм потенційним клієнтам унікальну можливість скористатися інвестиційними програмами, що довели свою ефективність на американських і світових фінансових ринках.
Перш за все це програма THOR OPTIMA, що здобула щонайширшу міжнародну популярність. Досить сказати, що з 2002 по 2005 роки - в період, коли американський фондовий ринок ріс з середньорічним темпом всього в 3,6%, - THOR OPTIMA вдалося збільшити капітали своїх інвесторів удвічі. І це при тому, що загальна волатільность індексу S&P (набагато більш представницького, ніж NASDAQ), який вважається індикатором ринку акцій США, перевищила 17%! Для основної маси американських інвесторів це понизило коефіцієнт Шарпа до 0,2, що в 11 разів менше, ніж за програмою THOR OPTIMA. В результаті два останні роки хедж-фонд THOR щомісячно займає перші місця в провідному світовому рейтингу www. hedgefund.
net серед елітних міжнародних хеджевих фондів своєї категорії (Statistical Arbitrage) як по абсолютному рівню чистої прибутковості, так і по її стабільності.
На сьогоднішній день THOR OPTIMA є чи не єдиним якісним інвестиційним продуктом, доступним жителям Росії і побудованим відповідно до передових фінансових технологій. Це підтверджується і результатами діяльності THOR UNITED на пострадянському просторі. Всього за 3 роки активної роботи у компанії з'явилися десятки тисяч нових клієнтів, а контрактів на управління фінансовими коштами було підписано на загальну суму понад $170 млн.
Петро Астухов, журнал "Мільйон"