Хедж-фонди і динаміка ринку
З погляду стійкості міжнародної фінансової системи головне питання, що виникає у зв'язку із зростанням впливу хедж-фондов, полягає в тому, чи дійсно їх дії дестабілізують валютні ринки. Зокрема, багато хто підозрює, що хедж-фонди, торгуючі на валютних ринках, виступають як підбурювачі паніки серед інвесторів, яка іноді характерна для даних ринків. Інша важлива проблема пов'язана з відповіддю на питання, чи дійсно хедж-фонди з більшим полюванням, чим інші інституційні інвестори беруть участь в спекулятивних атаках проти ослаблених валют.
Стадний інстинкт
Менеджерів хедж-фондов часто вважають особливо проникливими і мобільними. Навіть просто чутки про те, що вони відкривають ту або іншу позицію можуть спонукати інших інвесторів послідувати їх прикладу. Хоча діяльність пенсійних фондів, страхових компаній і взаємних фондів і є предметом строгих обмежень в частині операцій з іноземними валютами, у них все ж таки залишається деяка свобода рук для того, щоб копіювати дії хедж-фондов. А фінансові активи, що знаходяться у розпорядженні даних інститутів, набагато перевищують можливості хедж-фондов.
Проте, спроби підтвердити фактами подібні прояви стадного інстинкту в поведінці інвесторів привели до змішаних або навіть негативних результатам. Аналіз звітів про крупні транзакції не виявив ніяких доказів того, що інші трейдери на ринку керуються позиціями, які були відкриті хедж-фондамі в попередній період часу. У тих випадках, коли відбуваються крупні рухи на ринку, дані свідчать про те, що хедж-фонди часто йдуть проти течії, діючи, тим самим, як стабілізуючий чинник.
Рухи ринку
Хоча хедж-фонди і володіють достатньою гнучкістю для того, щоб активно використовувати короткі позиції (тобто виступати на стороні продавців), вони можуть також одними з перших відкривати довгі позиції (тобто виступати на стороні покупців) в операціях з іноземними валютами, які знецінилися в результаті спекулятивних атак, привносячи додаткову ліквідність на неліквідні ринки і допомагаючи даним валютам припинити падіння.
Клієнти чекають від хедж-фондов, що ті зможуть забезпечити їм незвичайно високий прибуток (часто ці надії виправдовуються), а це утримує менеджерів фондів від покупки тих активів, які отримуються іншими інвесторами, оскільки ціни на ці активи вже відображають дії конкуруючих учасників ринку.
Велика гнучкість хедж-фондов дозволяє їм бути менш схильними, чим інші інвестори до покупок і продажів відповідно до напряму руху ринку. Хедж-фонди, на відміну від багатьох взаємних фондів, не зв'язані зобов'язаннями інвестувати новий капітал тим же чином, що і раніше. Коли ринок падає, хедж-фонди можуть перечекати спад, тоді як взаємні фонди можуть виявитися вимушеними відповідно до вимог системи внутрішнього контролю ліквідовувати свої позиції. Інакше їм, можливо, доведеться відшкодовувати курсову різницю своїм клієнтам.
Хедж-фонди (за винятком тих, що мають дуже високий рівень льоверіджа) часто бувають здатні дочекатися розвороту ринку, оскільки вони можуть використовувати відкриті їм кредитні лінії для платежів в рахунок маржі, що росте, або заставного забезпечення, а також через той факт, що їх інвестори не можуть достроково вилучати свої гроші.
Нагляд і регулювання діяльності хедж-фондов
Як відомо, державні органи здійснюють нагляд і регулювання інститутів колективних інвестицій по трьом основним напрямам: захист інтересів інвесторів, забезпечення цілісності ринку і підтримка стабільності на ринку.
Захист інтересів інвесторів
До цих пір регулюючі органи були, в цілому, задоволені тим, що вони вільні від необхідності ведення інтенсивнішої діяльності регуляції відносно хедж-фондов, направленою на захист інтересів інвесторів, оскільки клієнтами подібних фондів є особи з високими доходами або фінансові інститути, які в змозі постояти за себе самі. Хедж-фонди, як вже наголошувалося, розміщують свої цінні папери шляхом закритої підписки на індивідуальній основі, а не через публічні процедури. Вони не зобов'язані реєструвати випуски своїх цінних паперів або публікувати інформацію про своє фінансове положення і структуру активів.
Хедж-фонди винні, проте, надавати інвесторам будь-яку істотну інформацію про свої цінні папери і свої дії шляхом розповсюдження спеціальних меморандумів і минулих аудит регулярних фінансових звітів. Вони також підпадають під дію законодавства про фінансові зловживання і іншу протизаконну діяльність на фондовому ринку.
Забезпечення цілісності ринку
У США і Великобританії на хедж-фонди також розповсюджується дія законодавства, прийнятого з метою недопущення спроб домінувати на ринку або маніпулювати їм з боку окремих його учасників. Так, в США інвестори, що активно працюють на ринках валютних ф'ючерсів, включаючи і хедж-фонди, зобов'язані регулярно звітувати про крупні позиції по контрактах на фунт стерлінгів, канадський долар, євро, швейцарський франк і японську ієну перед Федеральною резервною системою (ФРС).
Міністерство фінансів США має право зажадати у учасників ринку інформацію про їх позиції по недавно випущених в звернення або підготовлюваних до випуску цінних паперах, щоб упевнитися в тому, що крупні гравці не ущемляють інтереси інших учасників ринку.
Багато бірж з опціонів створили систему звітності по крупних опційних позиціях, щоб ефективно відстежувати зміни в об'ємі позицій і ідентифікувати випадки надмірної величини непокритих коротких позицій. У багатьох інших країнах хедж-фонди, разом з іншими інвестиційними інститутами, повинні звітувати про крупні транзакції з іноземними валютами. Така звітність введена в цілях обмеження відмивання грошей або для посилення контролю за рухом капіталу.
Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) вимагає щоденного звіту про всі ф'ючерсні позиції, що перевищують певну величину. Інформація про відкриті позиції клієнтів або індивідуальних трейдерів збирається на ф'ючерсних біржах США, Великобританії, Японії, Канади, Нідерландів, Бразилії, Угорщини і Сінгапуру. У Малайзії і Гонконзі також існує певна звітність про позиції. У інших країнах (наприклад, у Франції, Німеччині, Італії і ЮАР) інформація про ф'ючерсні позиції в розрізі клієнтів не збирається регулярно, але її можна отримувати безпосередньо з торгових систем для моніторингу позицій клірингових членів бірж.
Архів рубрики 'Хедж-фонди'
Їх закритість і «тиха» присутність в місцях крахів фінансових надій давно стали приводом для підозр. На початку липня услід за Федеральною службою страхового нагляду діяльністю найбільш відомого в Росії групи хедж-фондов Thor United зацікавилася і Генпрокуратура Росії. Спробуємо розібратися в тому, що існує навколо хедж-фондов нагромадженні неприємних чуток.
Хто побудував «огорожу»?
Під словом «хедж» (від англійського hedge - «огорожа») у фінансовому світі подразумеваєтся транзакція, яка зменшує ризик проведених інвестицій. Саме хеджування було відоме задовго до того моменту, коли в 1949 році А.У. Джонсон створив в США перший хедж-фонд. Його засновник використовував поєднання двох інвестиційних прийомів - коротких продажів і льоверіджа. Короткий продаж полягає в тому, що який-небудь цінний папір береться у позику і продається з тим розрахунком, що її можна буде купити на ринку за нижчою ціною до того, як наступить термін повернення її кредиторові. А льоверідж - це практика використання позикових засобів з високим показником відношення довга до власного капіталу.
Джонсон відкривав довгі позиції по тих акціях, які вважав недооціненими, а короткі - по переоцінених. Таким чином інвестиційний портфель відразу страхувався на два варіанти розвитку ринку: довга позиція вигравала, коли ринок йшов на підйом, а короткі позиції страхували від «ведмедячих» часів.
Вражаючі результати
Хедж-фонди стали користуватися особливим успіхом, починаючи з 1986 р., коли діяльність Tiger Fund і його офшорного контрагента Jaguar Fund викликала масу сприятливих відгуків в діловій пресі. Ці два фонди добилися високого прибутку в 1985 р. завдяки тій, що практикувалася ними «глобальній макро-грі». За період з 1988 по 2004 роки хедж-фонди показали найвищу прибутковість - 17,3%, найнижчий ринковий ризик - 9,1% і найвищий професіоналізм в коефіцієнті Шарпа - 1,6. У пайових фондів, наприклад, ці показники за аналогічний період склали 10%, 15,7% і 0,6 відповідно.
Піраміди не буде
За оцінкою компанії HedgeFund Intelligence на травень 2007 року в управлінні глобальних хедж-фондов знаходилися активи на суму $2,3 трлн. Сьогодні в світі діє більше 9 тисяч хедж-фондов, а щорічна притока фінансових коштів в хедж-індустрію складає близько 100 млрд доларів. Надмірна притока засобів - це чинник, який в 2004 сильно підкосив прибутковість цього виду фондів. Вся річ у тому, що багато стратегій, вживані хедж-фондамі не масштабовані, і те, що вдається досягти з мільйоном вже не працює з мільярдом.
Тому, коли їх в інтернетівських форумах порівнюють з фінансовими пірамідами, це виглядає щонайменше не справедливо - більшість хедж-фондов закриті для розширення числа учасників.
З юридичної точки зору, а в основному їх діяльність орієнтується на американське законодавство, ці фонди є приватним інвестиційним партнерством, що не підпадає під дії Закону про інвестиційні компанії США 1940 р., що вимагає дотримання регулюючого режиму, і Закону про цінні папери 1933 р., що зобов'язує інвестиційні фонди реєструватися в Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). У хедж-фонде існують два види партнерів: Загальний Партнер і Обмежений Партнер. Загальний Партнер - це особа, яка починає хедж-фонд. Воно ж веде всю щоденну діяльність фонду, що діє.
Обмежені Партнери беруть участь своїм капіталом, але не беруть участі в торгівлі і щоденній діяльності фонду.
Чинник стабільності або дестройери?
По тих жахах, якими в світі міфологизіруєтся уявлення про хедж-фондах, складається образ таких зубастих лангольеров з однойменного фільму по Стівену Кингу, які поїдають тканину матерії, коли сьогоднішній день стає минулим.
Причому треба визнати, що частка істини в цих побоюваннях присутня. Пригадаємо хоч би кризу з найзнаменитішим в світі хедж-фондом LTCM (Long-Term Capital Management) в 1998 році, коли, розташовуючи всього $ 4,8 млрд. власного капіталу, фонд мав на балансі відкритих позицій на $ 120 млрд. і управляв забалансовим портфелем похідних контрактів, номінальний об'єм якого досягав $ 1,3 трлн.
І, коли цей фонд забалансував на межі банкрутства, в справу довелося вступати державним структурам США, які створили консорціум з 14 американських банків для кредитування LTCM, щоб фонд зміг закрити свої позиції, не обрушивши за собою всю світову економіку.
В той же час в спеціальному дослідженні МВФ, присвяченому діяльності хедж-фондов, мовиться, що з причини малодоступності інформації на цю тему складно затверджувати як те, що хедж-фонди є чинником що дестабілізує ринки, так і зворотне. Хоча з цим висловом навряд чи погодяться фінансисти азіатських ринків Тайланда, Індонезії, Малайзії. До цих пір саме хедж-фонди підозрюються в обваленні національних валют. І в цьому плані вони схожі на санітарів фінансового лісу, тому що своїми діями часто каталізують процес «лопання міхурів».
Бог війни або дірка від бублика?
Наскільки хедж-фонди актуальні для Росії? Не дивлячись на те, що російські ринки і фінансові інститути 
значно поліпшили свої позиції за останні роки, вони все одно продовжують залишатися в категорії тих, що розвиваються і високоризикових. Тому багато стратегій хедж-фондов не можуть бути застосовані у нас - головним чином із-за поганої інвестиційної інфраструктури, недосконалості фінансового законодавства, неліквідності більшості цінних паперів і слабкого розвитку ринку похідних фінансових інструментів.
Та все ж міжнародне ділове і інвестиційне співтовариство розглядає Росію як дуже привабливий ринок. У числі перших (у 1998 р.) своє представництво в Москві відкрила американська компанія Thor United Corp., дочірня компанія якої - Thor Asset Management - є компанією, що управляє, для хедж-фонда THOR OPTIMA LLC. Сьогодні відділення компанії відкриті більш ніж в 60 російських містах. У 2004 році фонд показав прибутковість в 20% і коефіцієнт Шарпа 3,65.
Правда, діяльність групи Thor частенько зустрічає украй насторожену реакцію у російських інвесторів. Можна припустити, що це неприйняття є у відповідь реакцією на механічне перенесення американського менеджменту ризиками в наші рідні пенати. Багато хто сприймає зайву активність «торовцев» за спробу створення ще однієї фінансової піраміди. До того ж, і саме російське звучання хедж-фондової групи російському обивателеві скоріше нагадає про дірку від бублика, якою є тор, ніж про гордого скандінавського бога-воїна.
Відмінність хедж-фонда від інших форм фінансових інститутів полягає, в основному, в тому, що він вільніший у виборі інвестиційного стилю. Крім того, інвестиційні стратегії, які хедж-фонд може практикувати, не обмежуються покупкою цінних паперів, а також хеджуванням через опціони на акції, що зазвичай носить обмежений характер дії на ризик, залишкова величина якого може залишатися істотною. Численні і широкі можливості ринку похідних фінансових інструментів можуть бути із значно вищою мірою свободи використані менеджерами хедж-фондов на відміну від інших форм інвестиційних організацій.
Причина такої ситуації в тому, що існуючі законодавчі норми і правила серйозно обмежують дії багатьох крупних інвестиційних компаній. При цьому парадокс полягає в тому, що саме вони і визначають загальну ситуацію на ринку. В основному, це стосується можливостей широко застосовувати стратегії, пов'язані з продажем цінних паперів без покриття, а також використання численного арсеналу стратегій і технологій опційних і ф'ючерсних ринків. Такий стан речей не завжди дозволяє "робити гроші" при падаючому ринку. Саме у такі моменти особливо яскраво виявляється перевага хедж-фондов, що мають можливість повноцінно застосовувати повний спектр торгових стратегій.
Перевага особливо стає очевидним у разі, коли ринок випробовує лише коливальні рухи в якому-небудь діапазоні цін. Саме у такій ситуації хедж-фонд, який з легкістю може застосовувати опціони для створення різних комбінацій, а також використовувати конверсійні операції, що мають характер арбітражу, а тому що є безризиковими по своєму характеру, продовжує продукувати доходи, які доступні іншим учасникам ринку в значно меншому ступені.
Крім всього іншого, хедж-фонд істотно вільніший у виборі тих стратегій, які дають якнайкращий ефект в поточних обставинах. У умовах же мінливості кон'юнктури ринок надає їх постійно в обширній кількості. Так, наприклад, одночасна торгівля на різних ринках часто приносить достатньо високі доходи, дозволяючи отримувати вигоду з різниці цін по одних і тих же активах. Також майже постійно існують ситуації, коли можна сконструювати такий інструмент, який матиме характеристики активу без ризику, але який генерує прибутковість значно вище, ніж цінні папери з аналогічними параметрами.
Зазвичай вона знаходиться на рівні між ставкою без ризику і середньою по ринку, тобто між 8% і 16%, але іноді може і перевищувати ці значення.
Хедж-фонд через свободу визначення напряму своїй діяльності тим самим має можливість не тільки вибирати найцікавіші фінансові інструменти, але і використовувати якнайкращі можливості у сфері організації менеджменту ними. Це дозволяє вести операції одночасно на різних ринках з найменшими витратами, враховуючи результуючий баланс по всьому портфелю в цілому незалежно від того, де і як проводилися операції.
І, нарешті, проблема створення диверсифікованого портфеля, що є практично нерозв'язною для основного числа інвесторів, дуже легко вирішується в хедж-фонде. Об'єднуючи свої засоби, інвестори дістають можливість співволодіння портфелем, який, представляючи сукупність активів, в дуже сильному ступені зменшує ризик.
Часто найпривабливіші інвестиції є недоступними для рядових інвесторів, внаслідок того, що акції можуть бути занадто дорогими. Об'єднані ж в єдиний пул, грошові ресурси хедж-фонда дозволяють здійснювати операції із значно меншим ризиком, отримуючи значні вигоди з цього. Адже кожному з активів властиві певні показники середньої прибутковості, відхилень від неї, здатність реагувати на певні події зовнішнього характеру і т.д. Окремо ці активи здатні нести достатньо високі цінові ризики, але в сукупності вони в сильному ступені взаємно погашаються.
Цей факт є наріжним каменем в теорії портфеля і широко використовується не тільки на ринку цінних паперів, але і в практиці фінансового менеджменту.
Звичайно ж, існують варіанти організації інвестицій на ринках капіталу за допомогою придбання паїв взаємного фонду(Піфа), відкриття окремого інвестиційного рахунку в банці або спеціалізованій компанії. Проте кожна з цих альтернатив має недоліки, які часто є трудноустранімимі, якщо взагалі це може бути можливим.